中金：存款利率下调利好理财规模扩容，7月将迎复苏关键时点

　　行业近况

　　6月8日起，多家国有大行正式调整存款利率，其中活期存款利率下调5个基点至0.2%，2年期挂牌利率下调10bp至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个bp至2.45%和2.5%。存款利率的调降也印证了我们在《理财市场修复到哪儿了？》报告中的趋势判断。向前看，我们认为存款成本的积极压降，有利于减少定期存款对理财产品的“挤出效应”，理财行业规模增速的“U型”复苏或更为强劲。另外，从季节性的角度来看，7月将迎来理财产品营销与规模增长的大月，7月理财行业的复苏力度将较为关键；银行渠道资源对理财的倾斜有望减少近期债市波动带来的影响。

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　　正文

　　评论

　　为什么存款利率压降是一个必然趋势？1）2022年至今贷款利率持续下行，1Q23银行息差降至1.91%的历史新低，存款降息旨在降低银行负债成本、稳定息差、并缓解内生资本压力。2）年初以来银行信贷投放较往年更为前置，在信贷需求并未明显复苏的背景下，信贷投放节奏或趋缓，银行对负债端的扩容诉求亦将降低。3）存款降息也有望增加消费倾向、减少存贷款利率倒挂导致的“资金套利”。

　　存款还有多少降息空间？2020年以来银行贷款利率已下行超过2017年的低点，而存款利率2020年基本持平，仍高于2017年水平约40bp；其中约15bp为存款定期化的影响，25bp为存款利率上行导致。我们认为如果假设存款利率跟随贷款利率调降，存款利率有望下调25bp、并回到2017年水平。其中，定期存款和企业活期存款下调空间较大（包括通知存款、结构性存款、互联网存款等）。

　　竞品收益率压降，理财相较定存利差有望扩张。资管新规以来，存款定期化及存款的激烈竞争推动银行存款保持较强的刚性，2022年A股上市银行平均个人定期存款利率为2.80%，较2017年提升45bp；而固收类理财产品收益率在净值化转型、非标资产减配、市场利率下行的背景下，相较定存的收益优势被逐步压缩。上述现象导致债市负反馈期间，理财产品与个人定期存款出现了明显的“跷跷板”效应，我们测算约90%的赎回资金流向个人定期存款。向前看，我们预计随着存款成本的积极压降，理财或迎来喘息空间，“刚兑”收益的阈值降低有望提升理财产品的吸引力。

　　6月或季节性回调，7月迎来重要增长时点。邻近季末商业银行将在6月底冲存款规模，或导致理财（现金类为主）有一定资金流失。我们观测过去2018-2022年这5年间，6月份理财规模平均回撤4.9%（对应今年约1.3万亿元）。进入下半年，随着信贷投放节奏趋缓、冲量资金回流理财、以及渠道端理财营销发力，过去5年7月份理财规模平均增速可达7.1%（对应今年约1.8万亿元）。向前看，我们认为银行渠道资源对理财产品的倾斜，有望减少近期债市波动带来的负面影响，7月理财市场的复苏力度或决定全年的扩容节奏与规模表现。

　　风险

　　存款成本刚性超出市场预期，居民储蓄意愿维持高位。

　　图表：2020年以来银行贷款利率创新低，而存款利率仍高于2017年水平40bp

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：存款成本刚性导致理财与零售定期存款利差收缩

　　注：固收类理财加权平均收益率、房地产收益率数据截至2023年6月18日

　　资料来源：公司公告，Wind，普益标准，中金公司研究部

　　图表：二季度以来，理财行业规模已累计增长1.7万亿元

　　注：2023年6月规模数据截至2023年6月18日

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部

　　图表：6月季末商业银行存款冲量将导致理财产品有一定资金流失，7月行业将迎来重要增长时点

　　注：2023年6月规模增量数据截至2023年6月18日

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部

　　图表：截至目前，理财市场整体规模约为26.7万亿元

　　注：数据截至2023年6月18日

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部

　　图表：银行理财与个人定期存款的“跷跷板”效应

　　资料来源：银保监会，银行业理财登记托管中心，Wind，中金公司研究部

　　图表：个人定期存款利率高于2017年水平约40bp

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：各项货币政策利率已低于2017年低点

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表：中小银行定期存款利率后续仍有补降空间

　　资料来源：融360，中金公司研究部

　　图表：2022年9月存款自律定价机制上限下调

　　资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

　　图表：上市银行定期存款平均锁定期为1.23年

　　注：数据截至1H22末 资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

　　图表：上市银行存款期限分布大多在3个月以上

　　注：数据截至1H22末 资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

　　Source

　　文章来源

　　本文摘自：2023年6月19日已经发布的《存款利率下调利好理财规模扩容，7月将迎复苏关键时点》

　　分析员王子瑜 SAC 执证编号：S0080522070019 SFC CE Ref：BTC623

　　联系人吕松涛 SAC 执证编号：S0080122010077

　　分析员张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

　　联系人李少萌 SAC 执证编号：S0080122070036

　　分析员林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

　　联系人许鸿明 SAC 执证编号：S0080121080063

　　分析员周基明 SAC 执证编号：S0080521090005

　　来源：中金货币金融研究