摩根大通警告：季末再平衡要来了，股市面临1500亿美元抛售

　　来源：华尔街见闻

　　虽然美联储周三更新的点阵图暗示今年还会加息两次，较预期更鹰派，但由于美联储主席鲍威尔亲口承认“在更接近利率目标之际，放慢加息节奏是合理的”，令市场大胆押注加息周期接近尾声，且就算再加息也只会是常规、小幅的加息25个基点，暴力加息已经告罄。

　　6月15日周四，在FOMC宣布6月暂不加息后的次日，美股带领风险资产再度进入“融涨”状态。三大指数全线涨约1%，道指最高涨超410点领跑，标普500大盘自去年4月以来首次升破4400点，与纳指多日齐创去年4月来的逾一年最高。道指也刷新去年12月以来的半年高位。

　　本周科技股继续领跑，纳指即将连涨八周，至少创2019年11月以来最长连涨周期，标普500指数即将连涨五周，将创2021年11月来最长连涨，以及今年3月31日以来最佳单周表现。标普500指数保持上周四进入的技术位牛市，年内累涨15%，纳指今年已涨超31%。

　　尽管不乏有分析称，随着周期股和价值股的参与，美股“轮动”继续，令科技股不再独美，投资者疯抢“其他一切”，这个趋势有望带动美股继续上涨，但也不乏有华尔街投行开始唱衰股市。

　　最新加入短期看跌阵营的是摩根大通全球策略师Nikolaos Panigirtzoglou。他上周曾称，股债“脱节”愈演愈烈，如果债市对通胀波动风险的定价正确，美股可能暴跌20%重返熊市。

　　这位分析师的最新研报则提醒道，随着6月末和二季度末的临近，主权财富基金和养老基金等机构投资界的支柱将面临资产组合再平衡，预计出售1500亿美元的股票并买入债券，以恢复初始的资产比例配置目标，这会是2021年第四季度以来流入债市的最大再平衡资金额度：

“全球最大的基金管理公司们进行这种再平衡调整，可能会使股市下跌3%至5%，代表股市未来几周能否持续上涨存疑。”

　　据摩根大通计算：

全球最大养老基金——日本1.5万亿美元的政府养老金投资基金（GPIF）可能不得不出售370亿美元的股票，才能回到其资产配置目标。

1.3万亿美元的挪威石油基金可能会将180亿美元从股市腾挪到债市，瑞士国家银行则可能出售价值110亿美元的股票。

管理8.5万亿美元资产的美国固定收益养老金计划或需将高达1850亿美元的资金移出股市，并用来购买类似净额的债券，才能实现其长期目标。

　　虽然没有具体证据来证实“再平衡”的行为，但金融界普遍认为，对冲基金、养老基金、捐赠基金和保险公司等大型机构投资者，总是在月末、特别是每个季度末买卖资产，重新平衡其投资组合中的各类资产占比。企业、分析师和政府也往往在季末发布许多可供操作的新信息。

　　“再平衡”指的是根据风险平价、固定权重等原则，定期或不定期地重新配置资产，以平衡各资产敞口并计入特定时期内的市场波动。多数投资模型运用的是整月或者整季数据，并在月末、季末对投资收益、资产结构作评估。

　　一旦某类资产在某个时间段内大涨或大跌，导致其占比超出投资组合资产配置比例原有的目标范围，投资者通常会高价卖出获利资产，并低价买入此前表现不佳的资产，借此实现配置比例调整。例如，本季度迄今股市表现一直优于债券，投资组合经理便需要削减股票敞口以实现长期目标。

　　摩根大通的Nikolaos Panigirtzoglou曾指出，“季末再平衡”通常不会成为市场的主要驱动力，但当市场对再平衡窗口的变动幅度较大且方向一致时，它们就可以发挥更重要的作用。而当前“股市与债市出现的反方向脱节差距为2021年第四季度以来最大。”

　　就算不考虑机构再平衡需求，最新数据也显示，美股“融涨”可能难以为继了。

　　研究机构Dealogic发现，自4月底以来，全球各大企业和私募股权公司已经抛售了超过240亿美元的股票，仅5月份就有170多亿美元的股票抛售，远高于去年69亿美元的月平均水平。

　　有分析称，随着标普500指数开启新一轮牛市，像私募股权公司这样的大投资者终于找到机会出售公司股票，能够将资金返还给养老基金和其他提供资金的机构。

　　本周，一直以来坚定唱衰美股的摩根士丹利“大空头”、策略师Mike Wilson也再度发文，阐释为何他比华尔街的观点要悲观许多。

　　大摩预计美股今年EPS将同比下滑16%。该行指出，美股正处于盈利周期的萧条期，但尚未被市场定价，随着高息环境下通胀率持续下降，利润率和收益将迅速下滑。

　　去年以来华尔街预测最准确分析师、美国银行策略师Michael Hartnett也坚持看空，他认为美股上涨的逻辑站不住，最近“对第一季度经济衰退的恐惧”正在转变为“对第二季度金发姑娘的贪婪”：

利率上升和即将到来的流动性下降是债券、人工智能、科技股、欧盟奢侈品等多头在第三季度将面临的主要负面风险。

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