国债期货：PMI偏低叠加月末资金宽松，期债震荡走强

　　【市场表现】

　　国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.17%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.05%。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。截至发稿，10年期国开活跃券“23国开05”收益率下行1.35bp，10年期国债活跃券“23附息国债04”收益率下行1bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行2.25bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率下行2.75bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行3bp。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行开展130亿元7天期公开市场逆回购操作。当日20亿元逆回购到期，单日净投放110亿元。资金面方面，5月最后一个交易日，银行间市场周三资金面依然平稳偏暖，虽然隔夜回购利率大幅反弹超40bp至1.70%附近，但价格仍属于偏低区间，且整体供给较为充足。月末之际央行公开市场一度小幅加量维稳流动性，对资金面的乐观情绪助力顺利跨月；隔夜利率反弹主因月末银行指标考核因素而减少融出，叠加日内隔夜跨月需求增多推升了价格，机构拆借尚无难度。长期资金方面，全国性和主要股份制银行一年期同业存单一级报价集中在2.38%附近，二级市场同类型存单成交在2.39%附近。

　　【基本面】

　　中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点。制造业PMI中5月生产指数49.6%，下降0.6个百分点，生产和新订单均落入收缩区间，新出口订单回落0.4个百分点。原材料库存指数47.6%，回落0.3个百分点，产成品库存指数回落0.5个百分点，新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍处在-0.6%的相对低位，制造业处在主动去库存阶段，整个提市场需求不足，供需关闭继续走弱，与5月高频数据环比走弱表现一致。

　　【操作建议】

　　5月PMI弱于预期，基本面环境继续利多债市，但10年期国债收益率已经下行至2.7%附近，去年同期2.6%-2.7%价格出现在经济受疫情冲击时点，鉴于目前经济情况较去年向上修复，十债收益率较难下破此区间，因此预期走势偏强但上涨空间有限。展望未来，截至目前二季度经经济修复环比放缓，政策支持的必要性增强，未来政策发力与经济修复斜率回升或催化债市破局。单边策略上建议短多为主；套利策略上，由于当前各品种基差水平偏低，各品种出现高于同业存单利率的交易机会，建议关注正套策略机会，同时空头套保投资者可关注基差收窄时点建仓机会。

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