“一揽子”措施如何激活市场？

　　作者： 杜卿卿 徐宇

　　[ 证监会“一揽子”措施当中，明确将从6个方面推进权益市场改革。具体包括引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度，建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制等等。 ]

　　证监会上周五（8月18日）“一揽子”政策措施刚一出台，券商、公募、私募等机构就已经迫不及待“动起来”。

　　广发证券董事长林传辉对第一财经表示，短期来看，交易端降低投资者成本、交易时间延长、ETF纳入转融通标的等均会对市场产生有利的直接影响。从券商角度，他认为，此次激活市场机构活力的举措，对头部券商而言是一次难得的发展机遇。

　　华夏基金总经理李一梅对第一财经表示，“一揽子”措施虽多，但突出重点，找准发力点，力争在引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性等问题上取得突破。作为公募基金，华夏基金将加大产品创新力度，增加权益类基金发行比例，降低管理费率水平，积极拓宽投资范围，坚持长期投资、价值投资，“逆周期布局”，减少顺周期共振，加速权益类产品低位布局。

　　降低交易成本、提高交易畅通性，不仅可以让普通投资者直接受益，包括私募机构在内的机构投资者也得到明显激励。黑翼资产创始人邹倚天对第一财经表示，证监会此次提出一系列降低交易成本、提高交易畅通性的措施，包括降低证券交易经手费、降低融资融券费率、降低场内融资业务保证金比率等，加大了降费力度，一定程度上能够为投资者带来减负效果。

　　政策“组合拳”，让利、减负、降成本

　　25条“一揽子”政策措施涉及面广，其中哪些举措对激活交投短期就能有立竿见影的影响，是投资者最为关注的问题。

　　在林传辉看来，交易端通过降低证券交易经手费、融资融券费率，多管齐下降低投资者成本，延长交易时间以满足交易需求，通过将ETF纳入转融通标的完善对冲机制，都能够提升市场活跃度。

　　“受监管部门调降费率相关举措的提振，预计市场交投活跃度将有所放大。”林传辉表示，一方面，长尾中小客户对基础费率更加敏感，费率比率下降可以有效促进长尾客户参与市场；另一方面，降低交易经手费可进一步激活量化私募等换手率更高的投资者，增强市场流动性和交易活跃度。

　　从历史情况看，沪深交易所在2012年和2015年期间也有过多次的逐级下调交易经手费的情况，数据表明短期市场情绪偏向正面。

　　在邹倚天看来，将指数基金等权益类产品纳入个人养老金投资范围，这些都有助于扩大资本市场资金量；鼓励公募基金发行权益类基金，加大自购旗下权益类基金力度，短期内有助于向市场传递A股长期投资信心。

　　同时，推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种，有助于增加风险对冲工具。短期内，相关指数成份股的流动性和市场活跃度也都会得到进一步提升。

　　而证监会此次提出的一系列降低交易成本、提高交易畅通性的措施，包括降低证券交易经手费、降低融资融券费率、降低场内融资业务保证金比率等，加大了降费力度，将在一定程度上为投资者带来减负效果。

　　“如果交易费用太高，会影响一部分中小投资者参与A股市场投资的意愿。”邹倚天表示，降低证券交易经手费，降低证券公司佣金费率，有助于进一步降低投资者的交易成本，本质是通过最大限度让利市场，来实现活跃资本市场的目的，这对当前资本市场的平稳运行将起到积极影响。

　　同时他认为，扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，一方面，通过丰富对冲工具，有助于投资者构建对冲组合，进一步推动低风险偏好的资金入市；另一方面，通过降低对冲成本，有助于吸引更多投资者参与，提高股票的流动性，提升交易活跃度。

　　降佣金、快转型，券商迎新发展空间

　　降低交易佣金率，是此次让利投资者的一项重要举措。然而，佣金率下调短期难免会影响券商盈利能力。不过，伴随激发市场机构活力举措的同步推出，券商总体正迎来一波新的发展机遇。

　　在林传辉看来，交易经手费由券商代收代缴，而交易佣金费率则是券商经纪业务营收的重要来源。佣金费率的下调，短期可能对券商的盈利能力带来一定影响，但交易成本的调降将提高投资者的获得感，有利于促进市场交易的活跃水平，券商则将从中获益。

　　“长期来看，传统通道业务收费降低，将倒逼券商加快财富管理转型，提升服务居民财富管理能力，改进盈利模式，降低对市场行情的依赖度。”他补充称。

　　同时，本次25条举措中，明确提出将对券商风控指标计算标准进行优化，并对优质券商资本约束予以放宽。林传辉认为，这将充分释放券商相关业务的发展空间，促进券商资本中介功能的更好发挥。

　　“近年来，随着证券行业创新发展的步伐加快，部分券商的风控指标面临不同程度的约束。风控指标的优化与调整，将使得证券公司净资本可以支撑更大的业务规模、客户体量等。”他认为，释放的资本可用于支持证券公司为客户提供其他创新型产品或服务，激发证券公司创新活力，更好地满足投资者的投资交易、风险对冲需求，增强证券公司提供资本市场服务的能力。

　　林传辉表示，广发证券将强化核心专业能力，探索高质量发展新模式。推进全业务链展业，打造综合金融服务范式。同时，聚焦重点区域，推动高质量发展取得新突破。

　　降费、自购，公募强化“逆周期”布局

　　公募基金是股票市场的重要买方力量。证监会“一揽子”措施当中，明确将从6个方面推进权益市场改革。

　　具体包括引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度，建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制等等。

　　李一梅认为，这些措施活跃资本市场、提振投资者信心很有针对性，可操作性也都很强，华夏基金将全面落实，加大产品创新力度，增加权益类基金发行比例，降低管理费率水平，积极拓宽投资范围，坚持长期投资、价值投资，“逆周期布局”，减少顺周期共振，加速权益类产品低位布局。

　　在她看来，养老金是市场的长期资金，公募基金作为社保、年金等养老金投资管理的主力军，积极参与我国养老金融的制度建设和投资管理。伴随着个人养老金业务的正式实施，公募基金迎来了新的责任和发展机遇。

　　增加权益发行比例，

　　私募发挥机构投资者作用

　　私募机构是资本市场的重要参与力量，证监会8月18日专门召开了部分证券基金私募机构座谈会，就活跃资本市场、提振投资者信心听取意见建议。

　　邹倚天认为，证监会25条政策“组合拳”，在A股市场持续低迷、投资者情绪下滑的背景下意义重大。

　　“作为量化私募管理人，我们长期看好中国资本市场的未来发展前景。”邹倚天表示，黑翼资产从业务层面会持续增加对A股市场的长期权益性投资，同时向投资者传递A股信心，引领投资者坚持长期主义，长期支持A股市场。目前，A股指数点位进入了比较有吸引力的区间，通过逆周期布局，力争为投资者获取长期稳健的收益。

　　具体举措上，将增加权益类基金的发行比例，并重点推出全市场量化选股产品线。

　　“量化是A股市场的长期多头力量。量化股票策略中，包括指数增强、市场中性、量化纯多头等产品基本保持满仓运行。除非面对赎回，正常不会主动进行减仓操作。”邹倚天表示，接下来，会继续发行量化多头产品，吸引更多增量资金，并提升产品风险收益比，增强对中长线资金的吸引力。

　　对于全市场量化选股产品，因为放宽了行业、风格、基准的约束，更能发挥量化管理人的阿尔法捕捉能力。

　　“目前赛道相对宽松，更容易吸引增量资金。公司在策略配置、AI技术应用等方面都做了迭代升级，以期为投资者带来更好的投资收益，提升投资信心。”邹倚天称。