浙商证券-青鸟消防-002960-点评报告：中报业绩符合预期，工业、海外、高端品牌驱动增长-230820

　　投资要点 2023年中报：归母净利润同比增长21.4%，工业/海外/高端化助力业绩高增长1）上半年业绩符合预期：公司2023年上半年实现营业收入22.5亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长13%。Q2单季度：2023年二季度公司实现营收14.2亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长23%。2）费用管控效果突显：上半年公司实现毛利率37%，同比-1pct，实现净利率13%，同比+1pct；Q2单季度实现毛利率36%，同比-1pct，实现净利率15%，同比+2pct；上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为12%、5%、-1%、5%。3）2023年上半年现金流情况良好：上半年公司实现经营活动现金流量净额同比增长15%；销售商品、提供劳务收到的现金增速18%。

　　通用消防报警：受益于经济复苏稳中向好，高端化、国际化提供增长动能上半年该业务营收12.9亿元，同比增长4%，营收占比57%。公司积极向高端产品、国际市场进军，美安新一代火灾报警系统(UL/ULC认证)产品正在送检，法国Finsecur火灾报警系统(NF认证)产品研发顺利，部分产品已取得NF/CE认证证书。上半年“久远”品牌同比增长超过30%，海外法国Finsecur平稳增长，西班牙Detnov品牌同比增长超30%，加拿大Maple Armor品牌同比增长超80%。

　　应急照明/智能疏散：紧抓行业发展机遇，订单、发货量快速增长上半年该业务实现营收5.5亿元，同比增长超过20%，营收占比24%。受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来2年行业仍维持较高增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。

　　工业消防：产品矩阵进一步完善，储能消防高速增长，拉动公司盈利能力提升1）上半年该业务实现营收3462万元，同比增长67%，营收占比2%。公司持续在传统工业（钢铁石化等）、泛工业（隧道管廊等）、中高端制造（医药化工、锂电等）、电力以及储能的“4+1”场景发力布局。公司有自主知识产权的新一代图像型火灾探测器“智慧青瞳”完成产品认证并取得3C证书，已全面投入市场。

　　新型防爆型感温火灾探测器取得3C证书，故障电弧探测器、新型火焰探测器以及隔爆型感烟/感温探测器等工业领域产品均已实现量产。

　　2）上半年，公司储能消防项目累计发货超4600万元，同比高增130%。代表项目：

　　3.35MWh储能电池集装箱消防系统项目等。

　　盈利预测及估值：“3+2+2”业务框架布局，高端化、国际化、大工业拉动增长预计2023-2025年归母净利润为7.3/9.2/11.4亿元，同比增长28%/26%/24%，PE为18/14/11倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账