西部证券-华阳集团-002906-2023年半年报点评：AR~HUD市占率超三成，舱驾域控、中大件打开新空间-230820

　　事件：公司公布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现收入28.7亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长11.6%，实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长13.3%。单第二季度，公司实现营业收入15.5亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长11.3%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长14.6%。

　　长安/奇瑞/吉利收入占比提升，毛利率有望继续上行。1H23公司汽车电子/精密压铸/精密电子部件分别实现营收18.6/7.4/1.8亿元，分别同比增长15.8%/21.6%/8.2%，公司收入增速略低于预期，主要受大客户销量不及预期影响。2Q23公司毛利率为22.1%，同比增长1.1pcts，环比下降0.2pcts，毛利率同比提升主要来自于毛利率较高的HUD、精密压铸等业务占比提升，我们认为伴随产品/客户结构调整+国产方案量产，盈利水平有望继续优化。

　　公司HUD订单充沛，座舱/智驾域控加速量产。1）多方案座舱/智驾域控即将量产：座舱域控方面，2Q23公司新获奇瑞定点，基于瑞萨方案产品量产出货，年内基于高通/芯驰等方案产品将量产；行泊一体域控项目竞标中，舱泊一体域控与客户推进合作中，中央计算平台预研中。2）1Q23 AR-HUD市占率破30%：公司HUD获长城/长安/上汽/吉利/广汽/奇瑞/蔚来/赛力斯/东风本田等车企定点，据佐思汽研，1Q23华阳在中国乘用车AR-HUD市占率达到30.8%（22年为21%），已推出PHUD、光波导样机，合作CYCision推出裸眼3DHUD。3）CMS获定点：电子外后视镜新获商用车预研项目。

　　4）精密压铸向中大件延伸：公司精密压铸业务导入采埃孚/博世/比亚迪/Stellantis等客户新项目，引进3500吨压铸设备并获新能源三电定点。

　　投资建议：国产HUD龙头，舱驾域控/中大件/CMS打开新空间。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为5.1/7.2/9.5亿元，对应EPS分别为0.98/1.37/1.82元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；客户车型销量不及预期；新业务拓展不及预期