银河证券-禾丰股份-603609-23H1营收表现稳健，静待盈利能力改善-230815

　　事件公司发布2023年半年度报告。

　　23H1营收稳定增长，业绩阶段承压2023H1，公司实现营收167.08亿

　　元，同比+21.19%；主要源于上半年公司饲料、肉禽、生猪销量均有稳定

　　增长，带动收入增长。公司归母净利润为-0.25亿元，同比-154.37%；扣非后归母净利润为-0.92亿元，同比-289.43%；利润下行主要受畜禽价格相对低位影响。公司综合毛利率4.84%，同比-0.41pct。期间费用率4.67%，同比-0.09pct。2023Q2，公司实现营收88.64亿元，同比+19.59%；归母净利润为-0.45亿元，同比-125.62%；扣非后归母净利润为-0.61亿元，同比136.75%；公司销售毛利率为5.04%，同比-1.34pct，环比+0.42pct，呈现季

　　度好转状态；期间费用率为4.52%，同比+0.15pct，环比-0.32pct。

　　H1饲料销量同比+11%，禽料增长较突出2023H1公司饲料外销量达197.9万吨，同比+11%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为74.4万吨、82.6万吨、35万吨，同比分别为+8.3%、+19%、+5.7%，结构占比分别为37.6%、41.7%、17.7%。公司饲料销量保持增长状态，增速优于行业水平。23H1玉米、豆粕等饲料原料价格大幅波动，叠加下游养殖业的不景气，在一定程度上阻碍价格自上而下的传导。公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效，在大力拓展市场的同时提升对应收账款管理的重视度；公司有望逐步发挥相对成本优势，且市占率进一步提升。

　　肉禽产能稳步扩张，食品战略推进中1）养殖端，公司继续扩大父母代鸡养殖规模，预计商品代鸡苗自供比例将于23Q4达到本年高点；公司商品代鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，23H1公司毛鸡自供比例超过90%。2）屠宰端，23Q1太行禾丰等3家新屠宰厂投产，公司控参股合计年屠宰产能已超过11亿羽。23H1公司控参股合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽，同比+15.6%；合计产销鸡肉分割品95万吨，同比+17.3%。3）食品端，公司持续推进食品业务，23H1公司控参股合计产销鸡肉调理品及熟食1.46万吨，同比+16.8%。销售渠道方面，公司一方面凭借“多品牌策略”积极开拓新渠道，东北、华北、华中市占率均显著提升，另一方面积极抢占高价值渠道，直批、商超、特贩、快餐、出口等渠道销售占比显著增长。同时公司不断调整产品结构，提升鲜品比率，在翅类产品鲜销方面表现优异。

　　生猪养殖结构优化，力争稳健穿越行业低谷在上半年生猪养殖行业整体低迷的环境下，公司生猪业务以“控规模、调结构”为主要发展战略。

　　严格控制养殖规模、淘汰落后产能、优化养殖结构、加强猪场管理，公司养殖成绩稳步提升。23H1公司控参股企业合计出栏生猪53万头，同比+9.1万头，同比+20.7%，其中肥猪35万头、仔猪16万头、种猪2万头。

　　投资建议公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；肉禽和生猪业务为公司业提供弹性空间。我们预计公司2023-24年EPS分别为0.69元、1.30元，对应PE为13、7倍，维持“推荐”评级。