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天风证券-非银金融行业:强预期弱现实,重点关注交投活跃度提升逻辑下弹性标的-230813

周观点:

  目前政策定调明确,但落地尚存不确定性,处于“强预期弱现实”的阶。因此当前市场仍处于中小市值的主题投资阶段,背后的逻辑即通过短期主题投资规避中长期的不确定性风险。

  我们判断,随着政策的逐步落地,市场将切换至以业绩弹性为核心的基本投资。本轮行情的关键点“活跃资本市场(提振交易量),提振投资者信心(希望市场走出慢牛)”,因此经纪/两融/向性自营占比高的券商业绩弹性更足。沿此逻辑,型券商重点关注中国银河(营业部数量全国第一,经纪两融占比高)/光大证券(维权)(牛市旗手基因),中小型券商重点关注红塔证券(自营收入占比高)。

  短期来看主题投资仍占优,关注的核心标的有互联网金融概念下的指针/财富趋势,次新概念下的首创证券/财达证券/信达证券。

核心数据追踪:

  1)经纪业务:本周日均股基成交额8914亿,环比-18.6%;年初至今日均股基交额10352亿,同比-3.3%。

  2)融资融券:截至8月10日(8月11日数据未更新),两市两融余额为1.59万亿,环比持平,较年初-3%。

  3)投行业务:本周9单IPO市,较上周增加4单;年初至今IPO规模2856亿,同比-25%。本周14单再融资,较上周减少4单;年初至今再融资规模5676亿,同比-6%。

  4)公募基金:本周平衡混合型、普通股票型、指数型、偏股混合型、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.65、0.79、1.17、0.80、0.67,预计资金净赎回。

  新发基金方面,本周新成立权益基金规模13亿元;年初至今新成立权益基金规模1954亿,同比-35%。

  基金经理行为方面,6月共56只基金暂停大额申购,33只基金放开大额申购,或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。

  5)场外衍生品:截至23年5月,期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.07万亿,环比+5%,同比-1%。

  6)国债收益率:截至8月11日,中债国债10年期到期收益率为2.64%,较上周-0.9bps,较年初-18.5bps;十年期国债750移动平均为2.91%,较上周小幅下行,较年初-0.5bps。

  截至8月11日,券商板块PB(LF)1.36x,位于2018年以来34.8%分位数;保险方面,国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.56、0.49、0.47、1.43及0.12,分别处于自2012年来的14.0%、8.2%、10.7%、13.9%、7.9%及3.5%分位数。

  风险提示:改革推进不及预期;资本市场大幅波动;居民资产配置迁移不及预期

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