天风证券-新洋丰-000902-原材料价格企稳回升，看好磷复肥龙头业绩拐点-230811

新洋丰是国内磷复肥龙头，产业链一体化优势明显

　　公司位列2022年全国复合肥产量第一（占比11%），磷酸一铵产能全国第一。

　　公司现已形成了年产各类高浓度磷复肥约990万吨、磷石膏综合利用近550万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力。公司持续加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，在2016年以来行业调整期的整合中逆势而上，实现复合肥销量连续稳定增长——由2015年的260.67万吨增长至2022年的383.76万吨。其中，新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2022年的90.83万吨，年复合增长率高达18.05%。随着新型肥销售占比持续提升，公司盈利水平有望持续改善。

　　单质肥大幅波动后，价格恢复常态，经销商拿货积极性有望改善，看好公司2023年下半年业绩拐点！复合肥原材料为单质肥，占其生产成本的比例超过80%。受国际局势、经济环境、气候环境等多重因素，2022年上半年单质肥大幅上涨，2022年Q3至2023年Q2急速回落，单质肥价格的大幅波动严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了严重的负面影响。

　　2023年Q2开始，尿素、钾肥、硫磺等原材料价格企稳，磷酸一铵、复合肥、合成氨、硫磺、钾肥等公司主要产品及原材料的价格均已调整至2020年大涨前的水平，叠加行业经销商库存普遍偏低，我们认为，在2023年秋肥旺季，经销商拿货积极性有望明显提升，进一步推动公司复合肥销量增长，创造公司业绩拐点！粮价持景气，复垦复耕政策加持，土地集约化提升，看好复合肥长期需求1）粮价持续景气，拉动复合肥消费需求。2020年初开始玉米和大豆价格持续走高，2022年小麦价格攀升，2023年以来大豆、玉米、小麦等价格依然保持近些年相对高位。粮价景气有望拉动农户种植意愿，带动复合肥的采购需求。

　　2）复垦复耕政策推动，有望拉动复合肥施用量。近些年国家高度重视粮食生产和安全问题，推动复垦复耕。2022年末全国耕地面积19.14亿亩，连续第二年止减回增，较2021年末净增加约130万亩；全国粮食播种面积17.75亿亩，比2021年增加1052万亩。耕地面积的增加有望拉动复合肥施用量提升。

　　此外，近些年土地流转成效显著，种植大户拉动优质农资产品及服务的需求。

　　盈利预测：考虑到2023年上半年公司依然受到原材料下跌影响，我们下调公司2023年业绩，原先预计公司23年营业收入达161亿元、归母净利润达15.32亿元，现调整为：预计公司23/24/25年营业收入达160.55、174.10、193.20亿元，同比增长0.61%、8.44%、10.97%，归母净利润达13.11、16.76、19.66亿元，同比增长0.14%、27.82%、17.34%。公司磷复肥销量有望持续增长，新材料产能提升，估值历史相对低位（对应2024年仅9倍PE），维持“买入”评级。

　　风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险。