国信证券-中宠股份-002891-2023年中报点评：海外订单重回增长，品牌业务快速推广-230809

核心观点

　　订单修复叠加美元升值，上半年归母净利润同比+40.71%。公司2023年上半年实现营收32.48亿元，同比+7.89%，实现归母净利润9616.87万元，同比+40.71%，利润同比增长明显主要系：①Q2出口订单恢复增长，同时美国海外工厂上半年满产运作，收入及毛利率均有提升；②出口结算及财务费用受益美元升值；③国内主粮业务快速推广且毛利率有所提升，同比减亏较多。分季度来看，Q2单季实现营收10.09亿元，同比+26.60%，实现归母净利润0.81亿元，同比+80.00%。

　　分区域来看：公司境外业务受益订单修复、美元升值、原料降价等原因，2023H1实现营业收入11.54亿元，同比+1.11%，毛利率为22.30%，同比+6.98pcts；境内业务受益品牌主粮及罐头推广，2023H1实现营业收入4.98亿元，同比+30.17%，毛利率为33.42%，同比+1.01pcts。

　　分产品来看：公司零食业务增长因海外客户去库而承压，收入10.90亿元，同比-1.51%，毛利率23.38%，同比+6pcts；罐头和主粮业务受益品牌业务推广而保持较快增长，其中罐头收入3.10亿元，同比+20.57%，毛利率为32.94%，同比+8pcts；主粮收入2.29亿元（占比13.37%），同比+58.60%，毛利率为27.66%。

　　品牌业务运作能力初步验证，费用与开支之后关注成长兑现。对于宠食赛道，量增与渗透延续推进，且随年轻群体入场、科学养宠兴起以及国牌崛起，宠食千亿市场有望围绕提价、替代开启新主线，头部国牌或受益。对于公司，其作为海外宠食代工龙头，以“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+ZEAL+领先”三大品牌切入主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证，三大品牌产品正快速推向市场，未来依靠“12万吨干粮+6万吨湿粮+2000吨冻干”自有产能投产以及营销端的持续投入，公司自有品牌业务有望稳步放量，主粮毛利率中枢有望逐步向30%靠拢。

　　风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。

　　投资建议：考虑到公司上半年各类产品盈利能力同比提升较明显，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测分别至1.5/1.8/2.5亿元（原为1.2/1.3/1.5亿元），同比增速分别为