光大证券：维持特步国际买入评级 期待全年多品牌增长向好

　　光大证券（维权）发布研究报告称，维持特步国际（01368）“买入”评级，2023-25年盈利预测不变，对应EPS分别为0.44、0.54、0.66元。公司23Q2主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数、折扣及库存健康，并维持年初指引，预计全年收入同比增长15%-20%、利润端增速快于收入。该行继续看好特步主品牌深耕大众市场，通过强化在跑步领域的功能性和影响力，持续提升品牌形象和毛利率，且产品性价比优势凸显，新品牌盈利情况逐步改善。

　　光大证券主要观点如下：

　　23Q2主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数、折扣及库存健康

　　公司发布2023年二季度中国内地业务营运情况。23Q2特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长高双位数，环比23Q1的约20%增速略有放缓；23年上半年零售流水同比增长高双位数、相较21年同期增长约30%。其中23Q2线下流水同比增速好于线上、童装流水同比增速接近30%。

　　逐月来看，4月在低基数下流水增长较快、同比增长约35%、相较21年同期增长约25%；5月、6月受基数走高和消费需求疲弱影响，流水分别同比增长中双位数、超10%。库存和折扣方面保持健康水平。23Q2特步主品牌零售折扣约为75折、环比和同比均有改善；库销比少于5个月、环比保持稳定。

　　特步主品牌继续聚焦跑步领域、跑步产品增速快于总体

　　特步主品牌继续强化在跑步领域专业形象，上半年跑鞋产品零售流水同比增速超30%、好于公司总体。在赛事表现方面，4月武汉马拉松上，160X冠军跑鞋助力何杰成为汉马历史上首位夺冠的中国运动员，且百强选手穿着率达51%、位居榜首。上半年我国马拉松百强选手中，特步跑鞋男子占比达42%、为所有品牌第一名。同时特步分别于4月和5月官宣NBA球星马利克·比斯利、张镇麟为篮球代言人，并独家助力成都大运会、放大品牌声量。特步儿童4月在上海举办2023春夏发布时装秀，注重功能性面料及科技感打造。

　　其他小品牌方面，专业运动板块中，索康尼和迈乐上半年零售流水同比增速均超100%，其中索康尼上半年已实现盈利，其助力多场半马、塑造品牌专业形象，并在上海开设首家3代形象店；时尚运动板块中，盖世威专注网球领域、品牌代言人在5月创造中国男网历史；帕拉丁联名林书豪推出7号系列。

　　维持上次指引，期待全年多品牌增长向好

　　二季度在终端消费环境波动中，特步主品牌零售流水仍实现较快增长，且在品牌升级及功能性产品占比提升之下，主品牌成人、儿童产品毛利率均有所提升、经营质量向好。目前消费需求热度与6月基本相当、7月前半月主品牌零售流水同比增速超10%，下半年在消费环境及清库存影响下，主品牌促销活动将有所增加，零售折扣环比或略有加深，全年公司维持之前指引、预计主品牌零售流水同比增速有望超20%，且希望通过下半年集中去库存动作使得库存在年末回归到疫情前4个月的水平；新品牌将聚焦盈利情况改善，四个小品牌全年总亏损将控制在1.5亿元以内。总体来看，公司维持年初指引，预计全年收入同比增长15%-20%、利润端增速快于收入。

　　风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。