有色金属：镍供需双旺，关注进口到货节奏

　　铜：宏观强预期弱现实，产业现货资源偏紧，高位震荡

　　【现货】7月5日SMM1#电解铜均价68480元/吨，环比-310元/吨；基差200元/吨，环比持平。广东1#电解铜均价68440元/吨，环比-345元/吨；基差140元/吨，环比-10元/吨（对标07合约）。精废价差1956元/吨，环比-131元/吨。LME铜0-3升贴水报-15美元/吨，环比-1.50美元/吨。

　　【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数91.53美元/吨，周环比上涨0.43美元/吨。6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。预计7月国内电解铜产量为90.21万吨，多家冶炼厂检修减产，环比下降1.58万吨降幅1.72%，同比上升7.4%。

　　【需求】海外需求偏弱，国内高价抑制需求，下游逢低采购。上周精铜制杆开工率65.20%，周环比上升2.52个百分点；再生铜杆开工率48.96%，周环比下跌0.61个百分点。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。

　　【库存】全球显性库存低位有效阻击铜价深跌，国内小幅累库。6月30日SMM境内电解铜社会库存9.91万吨，周环比增加1.59万吨；保税区库存6.68万吨，周环比减少0.51万吨；LME铜库存72975吨，周环比减少6325吨；COMEX库存33929短吨，周环比增加3675短吨。

　　【逻辑】美国制造业PMI持续疲软显示经济边际走弱，但耐用品订单和地产数据又表明暂时不必恐慌衰退，6月FOMC会议几乎所有官员认为今年将多次加息，衰退和加息预期仍然存在反复性。国内央行人事发生变动，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，强政策预期有待兑现。现货方面，近期冶炼厂检修持续，6月和7月产量环比下降，同比显增，进口资源不充裕，但高价抑制现货成交，现货升水走弱。 往后看，7月刚果金进口铜资源流入，海外需求偏弱，国内需求渐入淡季，有助于缓解国内现货矛盾。前期铜价跌至67000附近中下游补库，反弹至目前偏高位置又受到抑制，目前矛盾的解决还需要跟踪现货情况，盘面缺乏明确方向指引，跟随宏观信息摇摆，震荡运行。铜价目前的位置，空配价值高于多配，建议更多关注高位沽空机会。

　　【操作建议】暂观望

　　【短期观点】中性

　　锌：预期与现实博弈，主力关注19500支撑 

　　【现货】：7月5日，SMM0#锌20490元/吨，环比+80元/吨，对主力+125元/吨，环比-10元/吨。

　　【供应】：2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨，同比增加9.56%，略超过预期值。1至5月精炼锌累计产量达到267.4万吨，同比增加7.7%。其中5月国内锌合金产量为8.594万吨，环比减少245吨。部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。

　　【需求】：下游弱复苏。6月30日当周，镀锌开工率67.94%，环比+2.5个百分点；压铸锌合金开工率47.27%，环比+3.7个百分点；氧化锌开工率64.8%，环比+0.9个百分点。

　　【库存】：7月3日，国内锌锭社会库存11.64万吨，较上周四+0.41万吨；7月5日，LME锌库存约7.6万吨，环比-0.2万吨。

　　【逻辑】：6月PMI环比好转，工业品库存低位，美国经济仍存韧性。需求端，地产数据偏弱，但保交楼带动竣工同比大幅走高或将带动地产后周期的有色。原料上，7月zn50国产锌精矿TC4900元/金属吨，加工费重心下移。部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。冶炼利润回落，预期与现实博弈，主力关注19500支撑，不宜追空。

　　【操作建议】：观望

　　【观点】：中性

　　氧化铝：河南铝土矿执行复垦要求，原料供应趋紧，价格存支撑，多氧化铝空电解铝套利

　　铝：云南电解铝复产启动，空单持有，小止损

　　【现货】：7月5日，SMMA00铝现货均价18320元/吨，环比-220元/吨，对主力+70元/吨，环比-100元/吨。

　　【氧化铝供应】：SMM数据显示，5月中国冶金级氧化铝产量为668.2万吨，日均产量环比减少0.25万吨/天至21.6万吨/天，主因豫贵渝地区部分企业于五月集中检修，叠加部分新投产能放量缓慢，故日均产量出现下滑。同比-3.9%，主因山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，此外高成本地区的产能开工率今年来一直维持低位。截至5月末，中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7910万吨，全国开工率为78.9%。

　　【供应】：据SMM，2023年5月份国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%。5月份国内电解铝运行产能增幅放缓，仅贵州地区少量复产，其他地区整体持稳运行。国内电解铝日产量环比增长404吨至11.20万吨左右。1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。5月国内铝厂仍维持较高铝水比例，且西北及西南地区有新增铝加工项目投产，国内铝水比例再创新高，5月铝水比例环比增长月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.3个百分点至75.5%。

　　【需求】：下游开工整体弱复苏，6月29日当周，铝型材开工率65%，周环比-1个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率80.4%，周环比+0.7个百分点。建筑铝型材订单下滑，光伏用型材产品积压，新增订单下滑。

　　【库存】：7月3日，中国电解铝社会库存50.6万吨，较上周四-1.6万吨。7月5日，LME铝库存54万吨，环比-0.5万吨。

　　【氧化铝观点】：当前云南地区电解铝开始复产，或利多氧化铝。从成本上，当前国内氧化铝厂除部分企业小幅亏损外，多数也仅为小幅盈利，当前氧化铝行业完全成本仅2740元/吨，北方地区超2800元/吨。近期市场传言河南铝土矿执行复垦要求，铝土矿供应收紧，当地氧化铝企业有减产检修计划，助推氧化铝价格。预计价格仍存支撑，操作上多氧化铝空电解铝套利。

　　【操作建议】：多氧化铝空电解铝套利

　　【观点】：空电解铝利润

　　【电解铝观点】：美国5月CPI同比增长4%，略低于市场预期的4.1%，美联储如预期暂停加息。6月PMI环比好转，工业品库存低位，美国经济仍存韧性。需求端，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏企业库存积压，订单有走弱趋势。供应端，四川、广西、贵州复产，云南地区已逐步开始复产，释放电力负荷可支撑130万吨左右电解铝产能启动。尽管即将进入丰水期，但由于厄尔尼诺现象，铝厂考虑到夏季用电高峰是否会继续减产，复产谨慎，短期上规模复产可能性低，但市场对其复产仍有期待。

　　【操作建议】：空单持有，小止损

　　【观点】：中性

　　镍：供需双旺，关注进口到货节奏，震荡盘整

　　【现货】7月5日，SMM1#电解镍均价166600元/吨，环比-600元/吨。进口镍均价报161500元/吨，环比-600元/吨；基差2850元/吨，环比-50元/吨（对标07合约）。LME镍0-3升贴水-177美元/吨，环比-3美元/吨。

　　【供应】据SMM，5月全国精炼镍产量共计1.86万吨，环比上调5.67%，同比上升30.28%；预计6月产量1.95万吨。另外，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

　　【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月产量创新高，6月排产基本持平；三元前驱体订单回暖，硫酸镍价格企稳上涨；合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

　　【库存】6月30日SMM国内六地社会库存5265吨，周环比减少1168吨；保税区库存5100吨，周环比增加300吨；LME镍库存38508吨，周环比减少18吨。

　　【逻辑】隔夜镍价涨近4%，偏向归因于技术支撑位资金的博弈行为，不过对此有如下几个想法：第一，近期市场对国内政策预期尚存，需要留意新能源汽车方面的信息，硫酸镍企稳小幅上涨，带动镍豆酸溶经济线上移至近15w元/吨位置，目前情况下暂未发现镍豆需求好转，更多是对镍元素价上的影响而非镍豆消费量上的影响；第二，镍价高位跌落至目前位置，产业利空信息并未出尽，但鉴于品种历史波动性一直较大，建议反弹沽空，反弹的机会可能源自宏观预期或者阶段性挤仓，追空缺乏安全边际；第三，目前市场对于厄尔尼诺、电力问题讨论较多，如果有进一步演变，更多影响的是镍矿-镍铁产业线，而非纯镍条线，这方面留意跟踪即可。此外，近期新一批俄镍长协订单将到货，国内资源进一步补充，此前中下游已经有集中性补库行为，关注此次市场成交情况和补库力度。

　　从基本面角度去分析，电积镍新增产能投产放量，俄镍长协订单流入国内，同时国内合金和新能源行业迎来旺季，供需双增，中下游逢低采买、高价不采，国内趋势累库但难以大幅起量，全球显性库存维持低位。从中期角度，“高冰镍/MHP硫酸镍—精炼镍”条线给到的成本支撑在135000~145000元/吨一线。短期关注内外宏观指引，震荡盘整，反弹沽空思路，注意节奏；中期镍价向下仍有空间，其中隐含的两条产业利空是印尼精炼镍项目投产、LME可交割品扩充。

　　【操作建议】暂观望，延续反弹沽空思路，注意节奏

　　【短期观点】中性

　　不锈钢：供强需弱考验去库能力，区间震荡

　　【现货】据Mysteel，7月5日，无锡宏旺304冷轧价格14900元/吨，环比持平；基差330元/吨，环比-40元/吨。

　　【供应】生产利润改善，5月钢厂排产创新高，6月、7月维持高排产。据Mysteel，2023年5月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量162.08万吨，月环比增加14.7%，同比增加13.6%；6月163.27万吨，月环比增加0.7%，同比增加21.7%。

　　【需求】进入传统高温淡季，市场成交平淡。不过当下，贸易商手中资源不多，若信心企稳，或有集中补库行情。国内稳增长、扩内需政策预期增强，提振需求预期。

　　【库存】据Mysteel，6月29日，无锡+佛山300系社会库存44.39万吨，周环比减少0.53万吨。仓单目前去化至2.61万吨。

　　【逻辑】原料镍铁过剩、利润修复但可流通资源不足，价格小幅走弱；铬铁厂复产，铬铁价格弱稳。钢厂成本支撑继续走弱，利润修复，6、7月基本维持高排产，淡季市场成交欠佳，供需边际走弱。300系社库小幅增加，但中下游库存水平仍然偏低。短期不锈钢价格区间震荡，缺乏流畅趋势，观望或择机反弹沽空；后市若再次探底破位，考虑低吸，届时需要看到原料见底形成向好预期导致供需错配。

　　【操作建议】暂观望

　　【短期观点】中性

　　锡：大厂检修及缅甸锡矿停产预期，短期价格偏强运行

　　【现货】7月5日，SMM 1# 锡224250元/吨，环比下跌1250元/吨；现货升水350元/吨，环比增加200元/吨。沪锡价格延续高位波动，下游采购情绪平淡，现货成交情况继续走弱。

　　【供应】5月锡矿进口18339吨，环比减少1.78%，同比增加92.19%，同比大幅增加主要由于去年同期缅甸佤邦锡矿抛储后库存较低且进口盈利锐减影响的低基数相关。1-5月累计进口92510吨，累计同比减少18.91%。其中缅甸地区进口锡矿13951吨，环比减少6%，累计进口锡矿69710吨，同比减少19.63%。5月精锡进口量3687吨，环比增加83.16%，同比减少33.22%。5月国内精炼锡产量15660吨，环比增加4.78%，同比减少4.1%，5月精锡企业开工率66.4%，环比增加3.03%，同比减少2.85%。5月产量稍高于预期，至5月下旬，多数企业反馈矿及废料均紧张，同时西南地区某大厂检修45天，预计6月产量将减少。

　　【需求及库存】焊锡企业5月开工率79%，月环比减少2%，开工率进一步走弱。其中大型企业开工率84.4%，环比减少1.7%，中型企业开工率67.3%，环比减少3.4%，小型企业开工率53.7%，环比上升1.5%。5月份国内焊料企业开工率下降，终端消费进入季节性淡季，部分焊料企业反馈，其了解到的终端企业生产状况不容乐观，且近几年部分终端制造企业逐步外迁至东南亚，订单有所流失，预计6月开工率继续维持低位。截止7月5日，LME库存3720吨，环比增加20吨；上期所库存周报8972吨，环比增加97吨；精锡社会库存11766吨，环比减少6吨。

　　【逻辑】基本面方面，国内大厂检修预期叠加缅甸计划8月1日停止锡矿生产，供应端边际收缩，但5月进口量超预期增加，高库存水平下供应端维持宽松格局。需求方面，行业周期底部，后续有行业周期回暖预期，目前终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，5月焊锡开工率进一步下降且6月预期依旧不乐观，需求偏弱。综上所述，短期锡价波动受宏观影响，不过预计难以延续大幅上涨趋势，还是以区间震荡为主，运行区间21-23万元/吨，下方供应低弹性存支撑，若回调至21万元附近可考虑择机做多，后续关注需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰，同时缅甸锡矿政策的后续执行情况。

　　【操作建议】观望，若回调至21万元/吨一线可考虑做多

　　【短期观点】中性

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