摩根士丹利基金投研手记：城投债风险评估探讨

　　由于国内部分省市债务负担已然较重，加之地方债务严监管持续进行，城投债务滚续难度加大，腾挪资金的空间日渐狭窄，个别区域债务负面舆情持续发酵，城投“网红”城市也不断出现新名单，市场对于城投债务风险处置高度关注。

　　对于绝大部分省份来说，实质性的债务压缩可能并不现实，债务化解的阶段重点还在于债务风险管控。

　　根据公开信息，目前地方政府为化解债务已经采取的措施如：

　　（1）加强债务管控：全省一盘棋统筹债务化解，从省-地市-区县各级政府层面高度重视债务管理，积极清理及倒查融资腐败，特别是非标领域。调结构、降成本，逐步提升银行贷款占比、大力压降高成本的非标融资、拉长债务期限。平台整合上移，更多以核心的城投平台作为融资主体，上收区域内较小城投平台融资权限，规避多层级城投平台能融则融的现象。建立偿债资金池，及时应对区域内个别城投企业短期资金的困难。

　　（2）做好市场沟通。向市场传递出区域对债务管理的重视程度（例如主要负责领导的表态），并适当向市场释放一些具备实际意义的利好。

　　（3）争取大型国有及股份行的支持，例如23年以来，天津市密集和各大银行、金融机构集团等签约。

　　（4）债务展期及大幅降息，目前仅极个别省份使用，并仅涉及银行及非标，尚未涉及到债券，如超预期的债务处理波及债券，将对整个市场带来较大的流动性风险和负反馈，同时该方法下银行等金融机构可能过度承担区域化债的压力，而银行的净息差已然处于很低的位置。

　　综上可见，地方政府采取的方式主要是以时间换空间的方式，在发展中解决问题，更多为技术层面，也是短期内较为实际的解决方案。实质上，各地方考虑到产业集群、经商环境等方面因素的不同，地方债务风险的差异较大。长期来看，对地方债务风险的评估仍需观察中央对相关问题的定调及出台相关政策。

　　（作者：大摩添利18个月开放债券基金经理 陈言一）